EBI’s research: FED verlaagd de rente.

okt 15, 2024

Belangrijkste punten

  • De Fed verlaagde in september 2024 de rente met 0,50%, en er worden verdere verlagingen verwacht in de loop van het jaar en in 2025.

  • Historisch gezien volgen renteverlagingen vaak een vergelijkbaar pad als de huidige verwachtingen. Rentes zijn vaak snel gedaald zodra de verlagingen zijn begonnen.

  • Dalende rentes hebben in het verleden vooral voordelig uitgepakt voor obligaties met een middellange looptijd en small-value aandelen.

In september heeft de Federal Reserve (Fed) voor het eerst sinds maart 2020 de federal funds rate verlaagd, met een daling van 0,50%. Nu worden er door zowel de Fed als marktdeelnemers meer renteverlagingen verwacht, en dit waarschijnlijk op korte termijn. Recente schattingen van de Fed geven aan dat er nog twee verlagingen van 0,25% zullen plaatsvinden tijdens de laatste twee vergaderingen van het jaar. De verwachting is ook dat de fed funds rate tegen eind 2025 rond de 3,4% zal liggen. De huidige doelstelling ligt tussen 4,75% en 5,00%.

Op de markt sloot op 30 september de verwachting iets agressiever af. De prijzen van Fed futures-contracten gaven aan dat de meest waarschijnlijke uitkomst twee verdere renteverlagingen in 2024 omvat (een totale verlaging van 0,75% in die twee vergaderingen) en verdere verlagingen tijdens de eerste vier vergaderingen van 2025. Dit zou de federal funds rate in een doelrange van 3,00% tot 3,25% brengen. Figuur 1 toont alle impliciete waarschijnlijkheden per rentetarief voor de komende negen Federal Open Market Committee (FOMC) vergaderingen.

De Geschiedenis van Fed Renteverlagingen

Als deze voorspellingen over de toekomstige renteontwikkelingen overdreven lijken, is het nuttig om te kijken hoe de Fed in het verleden heeft gehandeld bij rentebesluiten. In Figuur 2 Paneel A laten we de details zien van elke keer dat de Fed de federal funds rate heeft verlaagd sinds 1990. Voor die tijd hanteerde de Fed geen specifiek doel voor de federal funds rate.

We zien negen verschillende periodes van renteverlagingen, en het is duidelijk dat deze periodes uiteenlopende kenmerken vertonen. Tijdens vier van deze negen periodes daalde de rente met minder dan 1%. In de overige vijf periodes was de gemiddelde renteverlaging van de eerste tot de laatste verlaging meer dan 3%, waarbij de totale verlaging in elk van deze periodes binnen zes maanden ten minste 1% bedroeg. Figuur 2 Paneel B toont deze vijf periodes, waarin de cumulatieve renteverlagingen per maand na het begin van elke cyclus worden weergegeven. Historisch gezien is het duidelijk dat wanneer de Fed renteverlagingen doorvoert van vergelijkbare omvang als de huidige voorspellingen, dit vaak in een snel tempo gebeurt.

De Impact van Obligatieduur in Omgevingen met Dalende Rente

Voor veel beleggers is nu de vraag wat de verwachte renteverlagingen voor hun portefeuilles betekenen. Met meer dan 5 biljoen dollar momenteel in staatsgeldmarktfondsen, is een specifieke vraag hoe de looptijd van obligaties invloed zal hebben in een periode van dalende rente.

Bij geldmarktfondsen ligt de aantrekkingskracht recentelijk in de rendementen van ongeveer 5%, zonder veel zorgen over prijsschommelingen door veranderingen in de rente. Dit komt door de afschrijvingskostenstructuur van geldmarktfondsen, die ervoor zorgt dat ze meestal een constante prijs van 1 dollar behouden. Dit betekent echter ook dat wanneer de rentes op kortlopende obligaties dalen (geldmarktfondsen moeten een gewogen gemiddelde looptijd van 60 dagen of minder aanhouden), het algehele rendement van geldmarktfondsen zal afnemen, vooral bij nieuwe kasstromen die de bestaande rendementen verdunnen, zonder de potentiële voordelen van koersstijgingen.

Obligatiekoersen hebben de neiging om te stijgen wanneer de rendementen dalen, maar geldmarktbeleggers profiteren niet van dit voordeel vanwege de afschrijvingskostenstructuur en de korte looptijd van de onderliggende effecten.

We hebben onderzocht hoe obligaties met een middellange looptijd in het verleden hebben gepresteerd tijdens verschillende rentemilieu’s, met behulp van de Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index sinds de oprichting in 1986. Gezien de huidige verwachtingen voor vrij snelle renteverlagingen, hebben we de analyse over korte tijdshorizonnen uitgevoerd: drie maanden en zes maanden.

De resultaten worden weergegeven in Figuur 3, die de jaarlijkse gemiddelde rendementen toont voor de index gedurende elke tijdshorizon tijdens periodes waarin de rente meer dan 1% steeg, relatief stabiel bleef binnen een bandbreedte van plus of min 1%, en waarin de rente meer dan 1% daalde. Historisch gezien hebben obligaties met een middellange looptijd aanzienlijk hogere jaarlijkse gemiddelde rendementen opgeleverd wanneer de rente snel daalde in vergelijking met stabiele of snel stijgende renteomgevingen.

Hoe Aandelen Presteerden Toen de Rente Daalde

Ter aanvulling op onze analyse van renteveranderingen hebben we de prestaties van Amerikaanse aandelen (de totale markt en small-cap value) sinds 1976 berekend. Nu we meerdere vermogenscategorieën presenteren, beperken we de scenario’s tot periodes waarin de rente stijgt of daalt over periodes van zes maanden om het eenvoudig te houden.

In Figuur 4 tonen we dat zowel de totale markt als small-cap value aandelen sterke positieve rendementen hebben behaald, ongeacht of de rente is gestegen of gedaald over zes maanden. Wat wellicht nog interessanter is, is het verschil in gemiddelde rendementen tussen small-cap value aandelen en de totale markt in verschillende rentemilieus.

Wanneer de rente steeg tijdens de onderzochte periode, was het verschil in gemiddelde rendementen tussen small-cap value aandelen en de totale markt 4,2%. Wanneer de rente daalde, steeg de outperformance van small-cap value aandelen naar 5,8% ten opzichte van de markt. Hoewel laaggeprijsde aandelen niet elke maand of elk jaar beter presteren dan de bredere markt, zijn periodes van dalende rente historisch gezien gunstig geweest voor value-beleggers.

Conclusie

Hoewel er nooit garanties zijn met betrekking tot de toekomstige ontwikkeling van de rentestanden, zijn de verwachtingen duidelijk en grotendeels in lijn met zowel de Fed als de markt: de fed funds rate ligt momenteel ruim boven het zogenaamde “neutrale niveau” en zal naar verwachting dalen in de nabije toekomst.

Bovendien verloopt het verwachte tempo van renteverlagingen nu zelfs sneller dan eerder dit jaar werd voorspeld. Historische gegevens laten zien dat in snel dalende renteomgevingen, het verlengen van de looptijd van beleggingen (ten opzichte van contanten of geldmarktfondsen) gemiddeld heeft geleid tot betere resultaten voor beleggingsportefeuilles. En zoals we dagelijks zien, kan het overwegen van waarderingen binnen aandelenallocaties beleggers ten goede komen, maar historisch gezien was dit voordeel nog sterker wanneer de rentes daalden.

Jan de Vries

Jan is founding partner van EBI Capital. Binnen EBI Capital is Jan verantwoordelijk voor de wetenschappelijk onderbouwde beleggingsfilosofie.

jan@ebicapital.nl
06 – 46 44 51 48

Heb je vragen of wil je reageren op dit artikel? Schroom niet om contact met ons op te nemen!

Aanvullende informatie

Dit artikel is een vertaling van Avantis Field Guide (cloudinary.com)