Waarde-aandelen (value) is een aandelencategorie, geen beleggingsstrategie. Het identificeren van aandelen met een lage relatieve prijs is slechts één stap in het ontwerpen en beheren van een waardestrategie; verschillen in de implementatievaardigheden van managers kunnen leiden tot een brede waaier van resultaten die door waardebeleggers worden ervaren. Beleggers kunnen deze resultaten evalueren door te beoordelen of managers hebben geleverd wat ze zeiden dat ze zouden leveren. In het geval van systematische waardestrategieën wijzen sterke prestaties in periodes waarin waardeaandelen het beter doen op een vermogen om waardepremies te pakken wanneer die zich voordoen. Sinds 2020 hebben waardeaandelen een sterke outperformance laten zien versus groeiaandelen. Voor beleggers is het uiteraard belangrijk dat het geselecteerde beleggingsfonds is staat is om de value-premie te pakken.

Verschil van mening

Als we kijken naar de Morningstarcategorie waardeaandelen dan zien we enorme verschillen tussen de talloze beleggingsfondsen. De definitie van waarde-aandelen is een lage koers-boekwaarde ratio. Zo hadden de meer dan 200 fondsen in de categorie large cap value van Morningstar over de periode van 10 jaar die eindigde op 31 maart gemiddelde koers-boekratio’s die varieerden van 1,2 tot bijna 4,5. Die variatie betekent dat niet alle fondsen in de categorie dezelfde ervaring hadden toen de waardepremie verscheen. In de maanden waarin de Russell 1000 Value Index beter presteerde dan de Russell 1000 Growth Index, varieerde het gemiddelde maandelijkse nettorendement voor deze fondsen van 0,97% tot 2,64%. Een vluchtige inspectie van de rendementen uitgezet tegen de koers-boekratio’s in Bijlage 1 onthult een negatief verband voor deze maanden; hoe groter de waardeblootstelling, hoe beter het rendement.

Voorbeeld 1: Rendement vs. koers-boekwaarde voor large cap value fondsen in maanden waarin waarde beter presteert dan groei

Toetsingsgronden

Voor de implementatie van EBI’s waardestrategie maken wij gebruik van de kennis van Dimensional. De waardestrategieën van Dimensional streven naar een consistente focus op waardeaandelen, dag in dag uit. Wij doet Dimensional omdat zij elke dag een positieve waardepremie verwachten. Hoewel gerealiseerde premies negatief kunnen zijn, is er geen bewijs dat beleggers dergelijke gebeurtenissen op betrouwbare wijze kunnen voorspellen. Anderzijds is er ruimschoots bewijs dat de waardepremie zich in een zeer korte periode kan manifesteren. Een proces dat op koers blijft in zijn streven naar waarde kan daarom de kansen vergroten om de premie te oogsten wanneer waardeaandelen beter presteren.

De sterke recente rendementen van waardeaandelen bieden een gelegenheid om de voordelen van deze benadering te belichten aan de hand van de prestaties in perioden van positieve premies. Figuur 2 toont de nettorendementen voor waardestrategieën van Dimensional boven de benchmarks in zowel het eerste kwartaal van 2021 (toen waarde-aandelen het aanzienlijk beter deden dan de benchmarks) als de 12 maanden tot 31 maart (een jaar na de neergang van de aandelenmarkt in 2020). De resultaten laten een alomtegenwoordige outperformance zien in alle marktsegmenten en geografische regio’s. Op deze manier beoordeeld, hebben de waardefondsen van Dimensional hun doel bereikt om waardepremies te benutten wanneer deze zich voordeden.

(Veel) Meer rendement met evidence-based beleggen

Zelfs een korte periode als een kwartaal kan overtuigend bewijs leveren of een beheerder heeft geleverd wat hij zei te zullen leveren. En het waarmaken van verwachtingen helpt beleggers bij het nastreven van hun doelen door de beslissingen over de assetallocatie in hun handen te houden en niet in die van de beheerder. Onzekerheid over wat je krijgt, zou immers voorbehouden moeten zijn aan je verjaardag en niet aan je beleggingsstrategie.

In onderstaande tabel hebben wij de performance van de afgelopen 12 maanden weergegeven van verschillende Dimensional fondsen ten opzichte van de benchmark index. Het bevestigt dat evidence-based beleggen meer rendement oplevert dan indexbeleggen.

Voorbeeld 2: Rendementen van Dimensional hoger dan vergelijkende indexen per 31 maart 2021

Jan de Vries

Jan is founding partner van EBI Capital. Binnen EBI Capital is Jan verantwoordelijk voor de wetenschappelijk onderbouwde beleggingsfilosofie.

jan@ebicapital.nl
06 – 46 44 51 48

Heb je vragen of wil je reageren op dit artikel? Schroom niet om contact met ons op te nemen!